摘要

　　纯碱基本面供需矛盾仍存 ，前期检修及成本预期带来的驱动有限
，纯碱小幅反弹后再度回落，当前纯碱整体处于相对低位 ，仍可关注反套 。在供大于求格局未有明显改善下，中期趋势仍以反弹试空思路对待
。

　　一、 绝对库存高位
，压制价格表现

　　截至6.4，碱厂库存171.78万吨 ，5月以来受检修及碱厂出货较好带动
，上游库存整体有所下滑，但绝对库存量维持高位 ，6月随着检修逐步恢复
，预计将再度出现累库。

　　从中下游来看，下游多数延续刚需低价补货 ，截至6月初
，玻璃厂内原料库存加上在途库存30天左右，在维持原料安全库存下 ，下游或难有集中且持续的补货行为 。截至6月初
，交割库库存在49万吨左右，交割库库存变化会结合盘面波动。

　　总体来看 ，在纯碱供应相对高位且下游刚需下，上游绝对库存压力难以缓解
，成为压制价格表现的因素之一
。

　　二 、 供应相对高位，检修驱动不强

　　从产能上看 ，原计划在2025年底投放的湖北新都2期70万吨
、远兴2期280万吨产能于2026年1季度投产放量
，今年后续暂无其他计划新增产能；中盐内蒙古500万吨天然碱项目 计划2026年6月启动开工，预计2027年开始逐步释放。

　　从产量上看 ，2026年在新产能逐步放量及存量开工高位下
，整体供应端仍较为充裕 。今年行业分散轮修，虽然在3月、5-6月行业开工下滑 ，但总体产量仍延续在相对高位
，截至6月4日，纯碱周度产量为71.73万吨 ，随着检修逐步恢复
，产量有望回升
。总体看，由于检修为短期扰动 、装置集中复产速度快 ，无法从根本扭转全年供应过剩格局。

　　从利润端看，氨碱法产能处于亏损
，但以国企大厂为主、装置停产成本较高，普遍亏损保开工
、锁市场份额 ，主动停产减产较少；联碱法产能受副产品氯化铵偏强带动
，整体小幅盈利，因此整体来看行业成本端支撑力度不强 ，未来关注“反内卷 ”等相关政策预期影响 。 

　　三、 下游主要需求存压
，整体难有趋势回暖

　　从浮法玻璃产业看，玻璃产线变化与企业盈利状况存一定相关性 ，当前玻璃厂普遍亏损
，纯碱采购执行随用随采策略，无集中补库动力 ，重碱刚需稳步收缩
，截至6.5日，浮法日熔为14.6万吨左右 ，中长期从终端地产需求看，一般竣工端决定玻璃当下需求
，新开工决定未来需求预期，目前地产持续低迷 ，保交楼 、城中村改造仅小幅托底
，难以带动玻璃产能复产
。

　　从光伏玻璃产业看，前期光伏扩产带来纯碱增量红利消退 ，2026 年光伏玻璃全行业产能过剩
、大面积亏损
，头部企业主动控产冷修，新增点火产线大幅缩水 ，对重碱消耗环比、同比双降
，历史增量逻辑逆转，截至6.5日 ，光伏玻璃日熔量在7.6万吨左右。

　　轻碱下游碳酸锂高景气带来部分增量
，其余多数刚需平稳，虽随着经济发展存小幅增加预期 ，但行业较为分散，总体影响有限
，轻碱需求增量难以抵消重碱需求减量 。

　　2026年1-4月纯碱出口保持稳健，成为边际缓冲变量 ，但海外产能同步投放
，出口订单持续性有限，仅阶段性缓解国内累库压力 ，不改变国内供需宽松基本面
。

　　总体看
，今年纯碱主要下游需求浮法玻璃及光伏玻璃依旧存压，同时在下游存有安全原料库存下 ，或难以出现投机补库需求。

　　四 、 结论

　　纯碱行业供需过剩格局未改
，供应端虽有检修发生但产量相对高位，需求并未有改善迹象 ，高库存长期锁定价格上行空间
，盘面反弹高度受限 。不过目前纯碱估值整体不高，在未出现新的利空下 ，大幅回调可能性也有限，预期在底部徘徊
，2026年仍主要关注供应端扰动
。

　　策略上看，纯碱基本面供需矛盾仍存 ，前期检修及成本预期带来的驱动有限
，纯碱小幅反弹后再度回落，当前纯碱整体处于相对低位 ，仍可关注反套。在供大于求格局未有明显改善下
，中期趋势仍以反弹试空思路对待 。

　　黄益，正信期货化工分析师 ，投资咨询号Z0020858
，目前专注于化工品种基本面及套利研究，擅长数据分析和基本面逻辑推演。

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